cms-style="font-L align-Justify">　　《投资时报》研究员 田文会　　市场预估值2000亿美元的蚂蚁集团市值将占有科创板市值近半。2019年，蚂蚁集团利润爆增，但是这几年业绩波动较小。与阿里巴巴的关联交易是其最重要收益来源，但是阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方接到的服务费近两年也在加快低快速增长。　　这一次，再一不是“被”上市了。

蚂蚁科技集团股份有限公司（下称蚂蚁集团）近日官宣启动在上交所科创板和香港联交所主板实时发售上市的计划。　　而就在今年7月13日，在工商信息中，这家公司的名称刚由“浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司”更改而来，且其官网的名称仍未及更改，仍为“蚂蚁金服”。

　　据阿里巴巴（9988.HK，BABA.N）2020年财报（阿里巴巴财年为截至3月31日）及券商分析，蚂蚁集团在2020年财年税前利润将超过280亿元左右。而2017年和2018年（大自然年）蚂蚁集团税前利润分别为大约131.89亿元和约-19.01亿元。蚂蚁集团利润在2019年（2020年财年主要覆盖面积2019年大自然年）经常出现激增。

阿里巴巴并未透露蚂蚁集团2020年财年利润结构，作为2017年和2018年蚂蚁集团利润主力的两家小贷公司也许巅峰仍然。　　《投资时报》研究员找到，目前阿里巴巴仍是蚂蚁集团收益的最重要来源，但阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方接到的服务费（去除与利润分为适当的授权服务费和软件技术服务费）将近两个财年加快低快速增长，蚂蚁集团反哺阿里巴巴的服务费增长速度低于阿里巴巴给与的增长速度。　　从蚂蚁集团的问世和发展看，其与阿里巴巴的关联交易将长期存在。　　目前，市场预估蚂蚁集团上市估值大约为2000亿美元，登岸上交所科创板后，市值约占有科创板市值将近半壁江山，必然给新生的中国科创板生态带给转变。

　　《投资时报》就启动上市计划、业绩情况、关联交易等问题向蚂蚁集团发送到交流函，蚂蚁集团方面称以统一对外公布的新闻稿不尽相同，嗣后不方便对此明确问题。　　业绩暴增，估值几何　　蚂蚁集团这几年的业绩堪称走到了“过山车”。

　　据阿里巴巴2020年财报，2020财年，阿里巴巴与蚂蚁集团的利润分为决定下的许可使用费和软件技术服务费为38.35亿元（截至2019年9月获得蚂蚁集团33%股份）。此前分润协议双方誓约阿里巴巴取得蚂蚁集团大约37.5%的税前利润，据此计算出来，适当期间，蚂蚁集团税前利润为大约102.27亿元。2020财年，阿里巴巴与蚂蚁集团按权益法核算的投资收益为53.24亿元（从2019年9月获得蚂蚁集团33%股份至2019年末），按33%的股份比例计算出来，适当期间，蚂蚁集团净利润大约为161.33亿元。

　　据此前报导，申万宏源测算蚂蚁集团在2020年财年税前利润将超过281.53亿元。　　而此前阿里巴巴财报表明，2017年（大自然年）和2018年蚂蚁集团税前利润分别为大约131.89亿元和约-19.01亿元。　　2017年和2018年，花上呗完整权益人重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（下称“蚂蚁小微小债”）和借呗完整权益人重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（下称“蚂蚁商诚小贷”）是蚂蚁集团利润的主要来源，其税前利润2017年分别为40.21和71.85亿元，2018年分别为4.34亿和40.70亿元。

其中蚂蚁商诚小贷是主要功臣。不过，2019年，蚂蚁商诚小贷企业ABS发售金额大幅度大跌，仅为大约115亿元，2017和2018年发售金额分别为大约1497.59亿元和约555亿元。　　如果没其他主融资渠道来替代，蚂蚁商诚小贷恐难之后沦为蚂蚁集团主要利润来源。

　　阿里巴巴2020年财报表明，蚂蚁集团业务主要还包括国内平台业务、全球化业务和创新科技。其中，国内平台业务主要还包括数字缴纳服务和数字金融服务，其中数字金融服务还包括财经、微贷和保险。创新科技主要还包括商用区块链等多种创新科技服务。

　　蚂蚁集团官网（官网上名字目前仍是“蚂蚁金服集团”）则表明，“蚂蚁家族”还包括支付宝、余额宝、蚂蚁财富、芝麻信用、蚂蚁小贷、蚂蚁借呗、蚂蚁花上呗、讨财宝、网商银行、蚂蚁金融云等。　　区块链业务在蚂蚁集团已被日益推崇，就在今年7月23日，蚂蚁集团宣告蚂蚁区块链月升级为“蚂蚁链”。蚂蚁集团宣告蚂蚁链已获得三个关键成绩：技术上，蚂蚁链倒数四年每年全球专利申请数始终保持在第1名；应用于上，早已助力解决问题50多个实际场景的信任问题；商业上，目前每天“上链量”多达1亿次。其中，“日上链量”为首次透露。

　　蚂蚁集团官网表明，蚂蚁链的应用于场景还包括：金融（不含供应链金融等）、融资租赁、本源、数字物流、数字营销、数字仓单、政务民生、医疗身体健康、公益、区块链合约等。　　蚂蚁集团董事长井贤栋曾回应，2015年，蚂蚁集团投身区块链，坚信区块链可以重构数字时代的信任体系，期望区块链能像移动支付一样去转变数字时代人们的生产和生活。　　“未来的互联网是价值互联网，未来的社会将是高效半透明协作的世界，我们于是以致力于推展这样的契约时代来临。

”蚂蚁集团官网区块链页面上也有这样的阐释。　　不过，仍未看到蚂蚁集团在区块链上投放和生产量的涉及数据。　　据报，目前市场预期蚂蚁集团上市的估值大约为2000亿美元。

此前，蚂蚁集团在2018年6月已完成C轮融资后的估值水平大约为1500亿美元。2017年（大自然年），蚂蚁集团税前利润分约为131.89亿元，2020年财年，蚂蚁集团税前利润或为281.53亿元，利润缩减到，若按利润非常简单估计，估值下跌三成或许并不过分。

只是，当年1500亿美元的估值也曾引起争议，而且，随着对小贷公司发售ABS的监管强化和消费金融行业整顿，蚂蚁集团2018年由巨额赢利很快改以亏损，更加点缀其上年融资时估值高高在上。　　对于此次蚂蚁集团上市估值，最重要的有可能还是其业绩展现出否能持续，若仍经常出现上蹿下跳的情况，日后恐将不受诟病。

　　另外，对于蚂蚁集团业务性质的分类，惧也将影响其估值，2018年时，蚂蚁集团还叫“蚂蚁金服”，现在则是“科技集团”，科技类公司不应可以取得更加高估值，而且，此次其在内地自由选择的还是近期发售的上交所科创板，这将更进一步推高蚂蚁集团估值。　　近日登岸科创板的中芯国际（688981.SH，0981.HK）7月23日在科创板的股价收于78.78元，但H股只收于27.70港元（约合24.99元人民币），科创板的股价低约H股的3.15倍。　　缴纳给阿里巴巴的服务费低快速增长　　蚂蚁集团一脉相承于阿里巴巴，并与后者联系密切。　　据阿里巴巴2020财报，2018财年、2019财年和2020财年，阿里巴巴缴纳给蚂蚁集团及其关联方的缴纳处置和借贷交易服务费、行政和反对服务费、交易平台软件技术服务费及其他，这三项服务费总计分别为81.89亿元、95.80亿元、114.66亿元。

2018年和2019年同比增长速度分别为16.99%、19.69%。　　2018财年、2019财年和2020财年，阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方接到的中小企业贷款年费、行政和反对服务费、云计算服务费、交易平台软件技术服务费及其他，这四项服务费总计分别为31.40亿元、42.21亿元、61.25亿元，2018年和2019年同比增长速度分别为34.43%、45.11%。

　　虽然阿里巴巴缴纳给蚂蚁集团的服务费低于蚂蚁集团及其关联方缴纳给阿里巴巴的服务费（已去除与利润分为适当的授权服务费和软件技术服务费），但后者的增长速度远高于前者，且呈圆形加快快速增长态势。　　据阿里巴巴2020年财报，在阿里巴巴获得股份后至蚂蚁集团合格首次公开发行前，阿里巴巴对于蚂蚁集团和其特定关联方的其它新股回购拥有优先股份权，以保证阿里巴巴在蚂蚁集团的股比维持在接续该等回购前的股权比例。

就阿里巴巴的优先股份权的行使，阿里巴巴有权从蚂蚁集团缴纳最少不多达15亿美元（在特定情况下可调整）的缴付（优先股份权缴付），以缴纳阿里巴巴股份回购股权的对价。　　上述财报称之为，虽然现行的利润分为缴付已根据《经修改知识产权许可协议》中止，但在若干情形下，经蚂蚁集团和独立国家委员会联合表示同意，蚂蚁集团仍须要之后向阿里巴巴缴纳某些许可使用费，该等款项有可能被用于《股权和资产出售协议》项下的优先股份权缴付。

　　蚂蚁集团相结合阿里巴巴问世和发展，未来也恐难瓦解母体。离开了阿里巴巴不是蚂蚁集团的目标。

　　蚂蚁集团官网站“集团概述”中称之为，“蚂蚁金服集团与阿里巴巴集团一起，联合致力于让天下没难做的做生意。”“我们执着沦为一家活102年的好公司。到2036年，我们希望与阿里集团一起，服务20亿消费者……”　　而且，从股权上说道，马云和阿里巴巴也牢牢地掌控了蚂蚁集团。

因此，与阿里巴巴的关联交易，未来也仍将是蚂蚁集团业务交易的最重要组成部分，以及收益的最重要来源。

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